有机硅是功能独特、性能优异的化工新材料，其在耐低温、耐老化、耐化学腐蚀性、绝缘、不燃等方面性能突出。其品种、牌号目前已达到5000到10000种之多，主要有硅橡胶、硅油及二次加工品、硅树脂及硅烷偶联剂四大类。目前我国已经成为全球最大的有机硅消费国和生产国，但产业大而不强，大量高端产品依赖国际厂商。业内人士认为，正在制定的有机硅行业“十二五”规划未来或将突出重点发展高端产品、调整单体领域产业结构，以促进行业有序发展。

　　新增产能要求或提高

　　业内人士透露，有机硅行业“十二五”规划有可能提出，到2015年实现国内甲基单体产能达300万吨/年，苯基等其他单体总产能超过10万吨/年。根据银河证券报告显示，截至2010年，我国有机硅单体产能大约在225万吨/年，“十二五”期间单体总体规模的增长有限。

　　此外，该规划或将在新增产能方面提出更高的要求：单套设备生产能力达到10万吨/年以上；主产品二甲基二氯硅烷平均收率85%以上；氯回收利用率≥80%。未来大装置将成为行业发展的主流，据了解，目前国内厂商中只有星火、新安等少数企业拥有大装置能力，如果考虑副产品综合利用，大装置的单位成本将大大低于小装置。而苯基、苯基甲基、乙烯基单体装置国内目前仅昊华晨光院、元永、合众、宏达等少数企业拥有工业化装置，且规模较小，未来发展潜力巨大。

　　下游产品前景广阔

　　有机硅深加工产品具有用户需求差异大、产品牌号多的特点。目前，国外公司单体深加工比例在50%以上，下游产品多达上万种。道康宁和信越分别有7000和4000种有机硅产品的销售与服务，每年另有数百种产品在研，通过开发特定领域专用产品和定制化生产，获取高利润。

　　目前国内企业的107胶、硅橡胶、硅油等产品质量已经达到国际水平，但在特种硅橡胶、硅烷制剂等专用领域发展较为滞后，有机硅行业“十二五”规划将重点推进高端深加工产品的再开发，预计与新兴产业相关的太阳能、信息产业等领域的专用有机硅产品（如硅橡胶）将有望获得爆发式发展。

　　一体化价值将显现

　　我国有机硅行业上下游发展呈现两极分化。在国内存在有机硅单体反倾销保护政策背景下，近年来国内企业大量上马单体产能，这些产能于2009年至2012年进入集中释放期，行业单体产能出现阶段性过剩；但下游深加工产品发展缓慢，进而使得下游深加工企业持续获得高盈利，而异于国际市场以一体化企业为主的行业特征。

　　从国内有机硅龙头企业的发展路径来看，单一的单体和中间体企业很难获得持续稳定的发展，无法回避价格大幅波动的冲击。在竞争中获得优势和具有融资能力的龙头企业在单体领域完成布局后，都积极拓展下游产品。未来龙头企业单体/中间体内部消化比率将大幅提升，对应单体/中间体商品量将大幅减少，而行业的利润将从下游深加工领域向全产业综合收益转移，一体化的企业盈利能力和风险对冲能力逐步显现。

　　相关上市公司有新安股份（行情，资讯）（600596），宏达新材（行情，资讯）（002211），三友化工（行情，资讯）（600409），ST新材（行情，资讯）（600299），鲁西化工（行情，资讯）（000830），硅宝科技（行情，资讯）（300019），回天胶业（行情，资讯）（300041），双龙股份（行情，资讯）（300108）等。

　　有机硅产业发布“十二五”规划发展前景可期

　　8月18日，有机硅产业“十二五”发展规划宣贯大会在北京召开。中国石油（行情，资讯）（601857）和化学工业联合会会长李勇武表示，“十二五”期间，有机硅产业要加快转变发展方式，大力推进结构调整、技术创新和节能减排，逐步建立起绿色、低碳的现代产业体系，不断提高行业的核心竞争力。

　　李勇武指出，“十二五”时期我国有机硅产业既面临难得的发展机遇，也面临着严峻的挑战。一方面，我国经济长期向好为有机硅产业创造了巨大的市场空间。国家鼓励发展的七大战略性新兴产业，也对有机硅产业提供了新的需求。另一方面，制约有机硅产业发展的深层次矛盾依然突出。一是产业结构不合理。我国有机硅单体企业数量多、规模小，产业集中度偏低；下游产品品种数量少，同质化严重，附加值偏低，高档产品依赖进口。二是企业创新能力普遍较弱，在关键、共性技术上受制于人。三是安全环保形势仍然严峻，产业可持续发展能力受到制约。

　　李勇武强调，“十二五”时期，有机硅产业要把战略重心放在调结构、转方式上来，提高产业准入门槛和产业集中度，鼓励发展先进技术和产品，淘汰落后的技术和产品，加快转型升级，走低投入、低消耗、低排放、高效益的新型工业化道路。

　　工业和信息化部原材料司副司长宋显珠在会上表示，国家发改委公布的《产业结构调整指导目录》，将苯基氯硅烷、乙烯基氯硅烷等新型有机硅单体，特种硅油，高性能硅橡胶和硅树脂，高效偶联剂等列入了鼓励类目录。工信部目前正在编制的新材料“十二五”发展规划，也涉及到高性能的有机硅材料。这无疑为有机硅行业的发展提供了良好的政策环境。

有机硅高端产品将紧俏

　　在日前举行的第四届国际化工新材料峰会上，中国石油（601857）和化学工业联合会会长李勇武表示，“十二五”期间我国将提高有机硅、聚甲醛等通用型、中低端化工新材料的产业准入门槛，以遏制其低水平重复建设，并大力开发高附加值、环境友好型的高端产品。

　　“化工新材料是七大战略信息产业中一个非常重要的分支，而有机硅又是化工新材料的重要方向。”浙商证券化工新材料分析师程艳华昨日向《大众证券报》表示，“准入门槛的提高，上市公司在研发能力占据优势，有机硅高端产品将紧俏。”

　　鉴于创业板与中小板新股的不断发行，那么A股中到底有多少家公司从事有机硅的生产、研发与销售呢？《大众证券报》查阅大量资料以及结合新股主营目录发现，主要有7只股票的主营业务涉及到有机硅，它们分别是：硅宝科技（300019）（有机硅室温胶）、新安股份（600596）（有机硅单体）、ST新材（600299）（有机硅单体）、宏达新材（002211）（有机硅单体及副产物）、回天胶业（300041）（有机硅胶）、高盟新材（行情，资讯）（300200）（有机硅胶）、双龙股份（300108）（硅橡胶）。在这其中，双龙股份、回天胶业、硅宝科技均是来自于创业板的新股，新产品的投产将是未来股价的催化剂。

　　ST新材：明年主营产品预期将量价齐升有望迎来经营拐点

　　600299[ST新材]基础化工业

　　研究机构：东方证券分析师：王晶撰写日期：2011年08月29日

　　研究结论

　　公司过去几年处于产能的建设期，投入很大，但增量产能不多。而期间又恰逢经济危机，造成一些主要产品，如有机硅等景气急剧下滑，盈利大幅恶化，甚至到了连年亏损的境地。但基于以下三点原因，我们判断今明两年公司的盈利将有望否极泰来，迎来向上的大拐！一、新增产能大量投放：11年公司在建工程有45亿元，与现有固定资产相当，并都将于明年投产。其中包括氯丁橡胶3万吨、5万吨有机硅单体技改扩产、12万吨有机硅下游+20万吨单体、5万吨钛白粉产能（现有产能3.2万吨）。这些产能在明年完全达产后，主要产品基本都实现了产能的翻倍，营业收入也有望实现50-60%的增长，达到160亿左右。

　　看点二、毛利率有望显著提升：公司近两年业绩较差，主要是受有机硅上游低迷影响。但明年公司将投产12万吨的有机硅下游产品。而目前下游盈利显著好于上游，毛利率普遍要高一倍以上，在25%左右。公司的技术源自罗地亚，产品质量应该处于国内最高水平，该板块的盈利明年会有显著提升。而钛白粉、丁二烯在今明两年也都迎来了行业大拐点，从原先的业绩包袱到目前大幅贡献盈利（预计今年将贡献净利1亿元以上）。看点三、其他产品的盈利能力也较强：公司其他产品也都属于新材料范畴，为化工中的朝阳产品，目前大体上还依赖进口，国内很少有厂商能够生产，因此未来还是有望维持一个比较理想的盈利水平。我们预测未来吨盈利中枢：氯丁橡胶为4000元、双酚A为3000元、PBT为3000元。

　　投资建议：

　　根据我们的预测，公司11-13年的EPS分别为0.58、1.13、1.5元，考虑到未来两年公司新增产能大量投产，并且多数产品景气向上，公司有望迎来量价齐升的良好局面，我们给予公司12年20倍市盈率的估值，对应目标价22元，首次给予公司买入评级。

　　鲁西化工：业绩快速增长化工盈利贡献大幅提升

　　000830[鲁西化工]基础化工业

　　研究机构：齐鲁证券分析师：朱嘉，孙国东撰写日期：2011年08月30日

　　投资要点2011年上半年公司收入与盈利快速增长。1-6月营收50亿元，同比增长49.5%；净利润1.8亿，同比增长182%；EPS0.144元，同比增长136%；扣非后盈利1.74亿。上半年收入与盈利的大幅增长主要来源于主营产品的量价齐升，其中复合肥与化工产品收入分别增加6.6亿与9.5亿元，同时复合肥（13%）与化工（15%）具有较高的毛利率是提升综合毛利率（12%）的主要原因。

　　化工产品量价齐升，业绩贡献大幅提升至41%。1-6月公司主营产品综合毛利率提升2%，主要产品尿素（营收占32%）、复合肥（占35%）、化工（占33%）毛利率分别提升1.4%、-1.3%和4%。化工产品盈利增长主要来自于新增的甲烷氯化物、传统离子膜烧碱等化工产品的销售增加。

　　公司正处于转型综合型化工企业快车道，化工产品盈利贡献将持续提升。2011年下半年业绩超预期的看点在航天炉尿素与三聚氰胺等化工产品的投产。关注指标：新产能投放进度与产品价差，2012-2013年公司规划投产的化工项目盈利状况。

　　根据中报预测，航天炉将于2011年10月投产，有利于公司打通下游化工产品原料瓶颈。同时，1-6月在建工程中12万吨甲烷氯化物已经投产，16万吨三聚氰胺与20万吨甲胺/DMF等化工装置接近完成下半年能兑现收入，下半年营收将持续快速增长。

　　维持前期的业绩判断：2010-2012年全面摊薄EPS为0.20、0.41元和0.70元。我们预计航天炉有望9-10月投产。项目将有效降低公司煤化工成本与下游原料瓶颈，静态测算航天炉一期装置年化增厚EPS0.03~0.05元。我们给予目标价区间8.2~9.0元，对应11xPE为20~22倍，维持“买入”评级。

　　宏达新材中报简评：中期业绩下滑长期仍然看好

　　002211[宏达新材]基础化工业

　　研究机构：宏源证券（行情，资讯）分析师：祖广平撰写日期：2011年08月21日字体[大中小]

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　　报告摘要：上半年营业利润同比下降10.73%。今年上半年公司实现主营业务收入48000.75万元，比去年同期增长12%；归属于母公司所有者的净利润为3408.48万元，比去年同期下降10.73%。上半年公司实现基本每股收益0.08元。

　　二季度高温硅橡胶价格下跌对公司业绩影响较大。去年以来国内有机硅单体产能扩建较快，因此二季度相关产品的价格降幅较大。上半年公司主要产品高温硅橡胶平均销售价格17856元/吨，同比下滑2.1%；销售量23139吨，同比增长10%。上半年公司产品综合毛利率22.19%，同比下滑0.46个百分点。

　　57万吨硅氧烷项目投产后，成本将大幅降低。去年11月份公司定向增发募投7万吨硅氧烷项目，该项目是公司完善有机硅产业链的又一重大举措。项目完工后，公司硅氧烷总产能近11万吨，除了满足公司自身高温混炼胶的生产需求，还将用以生产硅油、硅酮密封胶等深加工产品。这有利于公司降低成本、提升综合毛利率。

　　今年多种有机硅深加工产品投放市场，成为新的利润增长点。公司有机硅单体装置已实现平稳运行，因此开始把发展重点集中于下游深加工产品。预计公司陆续投产的项目有：3万吨高温硅橡胶项目、5000液态胶项目、5000吨甲基苯基二氯硅烷项目、3000吨有机硅酮密封胶项目等。这些产品将成为公司新的利润增长点。

　　业绩预测：今年可实现EPS0.33元。预计11-13年EPS分别为0.260.74元、1.70元，鉴于公司进入高速发展时期，给予“买入”评级给予2012年20倍PE，第一目标价格14.80元。

　　回天胶业：成本上升影响短期增速未来仍可稳健成长

　　300041[回天胶业]基础化工业

　　研究机构：国泰君安证券分析师：魏涛撰写日期：2011年08月19日

　　投资要点：

　　2011上半年公司实现销售收入2.40亿元，同比增长31.94%；实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元，同比增长6.45%；净资产收益率5.30%，基本每股收益0.43元。

　　上半年公司继续依托销售优势，在汽车制造及维修、新能源领域、电子电器、工程机械等工业领域销售规模进一步扩大，同比增速分别达到27.44%、21.17%、22.70%、382.76%；各类产品除聚氨酯胶粘剂受高铁行业订单减少影响外，继续维持良好增长势头。

　　上半年公司主要原材料上涨明显。同时，受人工成本增加、以及下游行业产品如太阳能光伏组件、LED组件价格回落影响，公司有机硅胶、聚氨酯胶、其他胶类产品、非胶类产品毛利率均出现一定下滑。

　　上半年公司太阳能电池背膜生产线项目稳步推进，预期年底可达到预定可使用状态，明年有望开始为公司贡献利润。在当前太阳能光伏发电依旧火热的形势下，太阳能电池背膜项目有望成为公司新的利润增长亮点。

　　公司是国内工程胶粘剂规模最大的内资企业，依托销售渠道优势，以及较高的产品性价比，未来几年业绩有望继续快速增长。另外太阳能电池背膜项目明年将开始贡献利润。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.97、1.22、1.44元，“谨慎增持”评级。

　　双龙股份：业绩符合预期期待“绿色轮胎”突破

　　300108[双龙股份]基础化工业

　　研究机构：安信证券分析师：谭志勇，刘军撰写日期：2011年08月19日

　　报告摘要：

　　中期业绩基本符合预期：2011年上半年，公司实现营业收入6，002.18万元，同比增长13.48%，主要原因是T-B2产品、T150产品、消光剂产品和疏水销售收入增加所致，增加比例分别为20.77%、20.33%、27.18%、32.22%；净利润1，455.95万元，折合EPS为0.22元，同比增长4.45%。上半年综合毛利率45.95%，比去年同期下降7个百分点，主要原因是今年上半年原材料纯碱、硫酸、中煤等价格上涨幅度较大，纯碱报告期平均单价为1，758.93元，同比上涨37%；硫酸报告期平均单价为782.32元，同比上涨4%；生产用中煤报告期平均单价为429.50元，同比上涨22%。公司产品提价幅度约在10%，原材料价格综合上涨幅度超过了公司产品提价的幅度。上半年的综合净利率24.26%，仅比去年同期下降2个百分点，下降幅度小于毛利率下降幅度，主要原因是销售费用率由去年的12.93%下降到今年的9.82%，下降了3个百分点。项目投产进度略低于预期：募投项目通化2万吨高分散白炭黑生产线预计于8月26号投产，基本符合预期；超募资金项目万载县年产3万吨沉淀法白炭黑生产线原本预计10月份达产，但因今年万载县地区雨水偏多，影响工程进度，预计该项目11月底投产。募投项目与超募资金项目达产后公司产能将由1.6万吨增加到6.6万吨，将大幅地提升公司的盈利能力。期待绿色轮胎应用领域的突破：面对2012年11月1号欧盟轮胎燃料效率分级标签法案将正式实施的压力，国内轮胎企业纷纷上马绿色轮胎项目，而传统的轮胎补强材料生产企业黑猫股份（行情，资讯）（002068）、龙星化工（行情，资讯）（002442）也分别在今年上半年公告了拟进军白炭黑生产，由此可见未来在轮胎的补强材料方面，白炭黑对炭黑的逐步替代是大势所趋，我们认为公司在白炭黑领域强大的研发实力将为公司将来打入轮胎企业供应商奠定扎实的基础。公司目前正在与相关轮胎企业进行产品认证，期待公司将来在轮胎市场打开局面。

　　下调盈利预测、维持买入-A投资评级：鉴于公司超募资金项目达产进度低于我们此前盈利预测的假设，我们下调了公司的盈利预测，分别下调2011、2012年EPS20%、6%至0.57元，1.38元。我们仍然看好公司在绿色轮胎领域的巨大潜力，维持买入-A投资评级，按照2012年25倍PE估值，6个月目标价34.5元。

　　风险提示：打入轮胎企业供应商进度低于预期。

　　硅宝科技：销量增加推动业绩上涨新能源用胶前景广阔

　　300019[硅宝科技]基础化工业

　　研究机构：兴业证券（行情，资讯）分析师：毛伟，郑方镳撰写日期：2011年08月12日

　　事件：

　　硅宝科技发布2011年半年报，报告期内实现营业总收入1.38亿元，同比增长90.97%；营业利润2190.58万元，同比增长21.61%；归属于上市公司股东的净利润2076.87万元，同比增长17.07%。按1.02亿股的总股本计，实现每股收益0.20元，扣除非经常性损益后的每股收益0.17元，每股经营性净现金流量为-0.10元。

　　点评：

　　硅宝科技收入和利润增长的原因是主营产品销量同比大幅上涨。

　　产品销量显著增长和新增业务推动营业收入快速上涨。报告期内主营业务收入同比上涨90.97%，这主要是因为公司销售渠道改革后推动有机硅室温胶销量同比大幅增长47%，特别是幕墙胶和门窗胶销售增速明显。而公司新增硅烷偶联剂营业收入达到3407.49万元，占主营收入的24.63%，成为公司营业收入大幅增长的另一主要原因。

　　成本上升和新产品开工不足拉低产品毛利率。报告期内公司主要产品有机硅室温胶毛利率同比下滑5.61个百分点，这主要是由于原料和人工成本上涨拉低产品毛利水平。部分产品价格下降和毛利率相对较低的建筑领域用胶占比增长也是有机硅室温胶毛利率下降的主要原因。另外硅烷偶联剂开工不足导致盈利能力较低，带动主营产品综合毛利率下滑。

　　销售渠道改革持续推动销量快速增长。国内有机硅室温胶企业目前仍处于完全以销售渠道为核心竞争优势的发展阶段。由于公司管理层基本以技术研发背景为主，因此此前在销售方面略显薄弱。公司年初按行业划分销售部，改革销售渠道，改革效应在上半年已初步显现。我们认为随着公司销售能力的加强，公司研发的优势将逐步得到体现，未来销售收入有望持续增长。

　　新能源用胶和硅烷偶联剂步入正轨推动公司业绩持续增长。新能源领域用胶上半年已实现销售，下半年销售将步入正轨，发展前景较为广阔，并且新能源领域用胶毛利率水平较高，成为公司新的利润增长点。另外随着硅烷偶联剂开工逐渐稳定，毛利率将有所上涨，提升公司盈利能力。

　　维持“推荐”的投资评级。我们上调硅宝科技2011-2013年EPS分别至0.57、0.74、1.00元，随着公司销售环节改革取得成效，新能源用胶，幕墙用胶，汽车用胶等工业胶领域的突破，公司后续发展速度持续提升。除现有业务以外，十二五期间公司对上下游产业链的整合以及相关细分行业的并购方面也都有一定的规划和目标，未来具备较大的发展潜力。综合上述原因，我们维持公司“推荐”的投资评级。

　　化工新材料行业：致冷剂价格下滑有机硅趋稳

　　基础化工业

　　研究机构：宏源证券分析师：祖广平撰写日期：2011年08月01日

　　报告摘要：

　　多数致冷剂产品价格下滑。由于逐步进入淡季、出口减少及厂家库存上升等因素影响，进入七月中旬，氟化工产品在制冷剂R22的带领下，价格不断下滑，近期R22华东地区的成交价在22000元/吨。

　　有机硅产品价格低位趋稳。目前有机硅市场主要受以下几种因素影响。一，人工成本、甲醇等原料成本不断增加；二，行业内减产限产较多；三，夏季下游建筑等领域开工率提升，需求也有一定恢复。

　　聚氨酯行业：受益于“十二五”节能减排工作方案出台。近期“十二五”节能减排综合性的工作方案出台，这将使聚氨酯产业链具有更大的发展空间。另外拜耳位于上海漕泾一体化基地的年产25万吨甲苯二异氰酸酯（TDI）项目将于近期投产，届时国内总产能预计将达到88万吨/年左右，市场供不应求的状况将被改变。

　　玻纤行业：欧盟对华玻璃纤维布反倾销调查。7月28日，欧盟对原产于中国的编制/缝合玻璃纤维织物进行反倾销立案调查。本案的倾销调查期为2010年4月1日~2011年3月31日。在本案中，欧盟初步选定美国作为计算中国涉案产品正常价值的替代国。这是今年以来欧盟对华出口产品发起的第4起贸易救济调查。

　　三友化工：中期业绩符合预期收购大股东盐资产向上游挺进

　　600409[三友化工]基础化工业

　　研究机构：光大证券（行情，资讯）分析师：程磊，张力扬撰写日期：2011年07月29日

　　事件：公司发布2011年中报，实现营收50.68亿元，同比增35.75%，归母净利润3.78亿元，每股收益0.37元，同比增长218.17%。

　　公司同时发布董事会决议公告，向控股子公司三友盐化增资7500万元，由其购买碱业集团公司大清河盐化相关经营性资产（约7600万元）。

　　点评：公司中期业绩符合市场和我们的预期，业绩大幅增长主要来自于公司主营产品纯碱、烧碱上半年持续景气，以及一季度公司粘胶产品盈利较好。

　　我们认为，未来纯碱产品价格受成本支撑以及行业供需改善，仍将维持强势。而纯碱产品强资源和强周期属性决定了未来纯碱企业的竞争必然是资源和能源自给能力的竞争。因此我们看好公司未来向上游资源挺进的战略，公司此次董事会决议将集团大清河盐化及相关资产（年产能约100万吨）注入盐化公司，将极大提升公司原盐的自给率，初步预计将增加1个亿的净利润。此外，公司青海纯碱项目和浓海水淡化项目（预计能为公司提供50-60万吨原盐，制得得原盐成本仅为30-50元/吨，节约原盐成本1.5亿元左右）都是围绕获取低成本原盐展开，未来项目具备可复制和扩张性，原盐自给率将不断提升，从而极大提升公司整体盈利能力和业绩稳定性。

　　公司粘胶纤维业务差别化率高，是国内差别化粘胶短纤龙头，产品质量和盈利能力明显高于同类企业。因此在全行业普遍亏损的情况下，公司仍能维持微盈。公司粘胶业务尽管二季度受行业景气度下降影响，原材料及产品价格大幅下跌，但是根据我们从行业的了解，目前行业已处于最差时期，一旦三、四季度下游旺季到来，景气反转，公司粘胶产品盈利能力和弹性巨大。

　　盈利预测及投资评级：公司此次公告收购大股东原盐资产以及浓海水淡化项目将大幅提升原盐自给率，使得公司纯碱盈利能力和稳定性大幅增加，我们认为应给予公司高于同行的估值水平。我们看好公司未来向上游资源挺进的战略，公司青海纯碱项目和浓海水淡化项目都是围绕获取低成本原盐展开，未来具备可复制和扩张性。公司另一大主业差别化粘胶纤维业务，目前处于行业底部，未来景气向上，盈利弹性巨大。考虑公司此次收购大股东原盐资产对业绩的增厚，我们上调公司11~13年盈利预测EPS分别为0.71，0.81和1元（考虑12，13年纯碱产品价格可能出现回落，以及公司此次增发对股本摊薄的因素），未来三年复合增长61.6%，给予11年20倍市盈率，合理价格14.20元。

　　新安股份：东方渐露鱼肚白

　　600596[新安股份]基础化工业

　　研究机构：兴业证券（601377）分析师：郑方镳，毛伟撰写日期：2011年04月12日

　　投资要点

　　事件：

　　新安股份发布2010年年报，报告期内实现营业收入43.46亿元，同比增长12.90%；实现利润总额2.01亿元，同比下降41.82%；归属于母公司所有者的净利润1.68亿元，同比下降43.11%，实现每股收益0.247元，扣除非经常性损益后基本每股收益0.079元，每股经营性净现金流量为0.117元。公司同时公布2010年度利润分配预案，拟以总股本6.79亿股为基数，每10股派发现金红利1.00元（含税）。

　　点评：

　　新安股份2010年全年业绩与我们EPS为0.25元的预期基本一致。公司草甘膦和有机硅两大业务尚处低迷期，是净利润同比下降的主要原因。

　　有机硅带动收入增长，草甘膦行业低迷导致利润下滑：报告期内公司两大主业——草甘膦和有机硅仍处于行业低谷。其中有机硅业务虽然下游混炼胶和室温胶的需求增长较快，但处于产业链关键环节的单体产能严重过剩，DMC价格大部分时间在2.2万元-2.3万元区间内波动，因此公司有机硅上下游产品价格都徘徊在低位。但由公司开工水平较高，通过物料循环控制成本，因此有机硅的营业利润率同比变动较小，仍高达27.89%；同时由于公司室温胶和高温胶等下游产品逐步投产，以及新安迈图单体项目已进入试生产，因此销售收入实现同比增长。草甘膦业务市场竞争更为激烈，由于产能过剩，国际市场需求不旺而国内灾害性气候频发影响农药需求，同时原材料价格持续上涨，出口退税取消等多方面负面因素的影响，2010年国内草甘膦企业基本处于亏损或零利润状态，公司草甘膦业务虽维持较高的开工率，但营业利润率同比下降13个百分点，仅为1.11%。

　　因此综合而言，虽然公司的营业收入仍增长12.90%，但毛利率同比下降4.5个百分点至15.00%，导致净利润同比下滑。

　　关注公司两大主业的复苏以及新产业开拓：有机硅行业由于下游应用持续拓展，国内高温胶和室温胶的需求均处于高速增长的轨道，而有机硅产品价格与天胶及油气化工品价格的价差缩窄将进一步推高需求增速。公司在行业激烈竞争的情况下，仍维持将近30%的毛利率，充分体现龙头地位。

　　未来随着公司高温胶和室温胶等高附加值产品逐步放量，以及新安迈图项目的达产，竞争能力进一步增强，将在行业的快速发展中获取超额利润。

　　草甘膦业务将面临走出谷底的机会。国内大部分草甘膦企业亏损已近三年，虽然行业产能过剩仍然严重，但连年亏损将造成部分产能永久性退出，供需结构有望得到改善。同时由于国际粮食价格，原油价格持续走高有利于刺激全球农药需求的增长，因此在乐观的预期下，草甘膦行业今年就有可能逐步复苏。

　　此外公司明确提出将在两大主业的基础上，发展新领域产业。主要围绕生物技术、新能源、新化学品三个方向，结合目前公司产业链的情况，以生物技术、新材料、助剂为重点发展方向。我们认为以公司管理层的经营能力和战略眼光，新项目开拓值得期待。

　　维持“推荐”评级：我们预测公司2011，2012，2013年EPS分别为0.45元，0.75以及1.04元，我们认为公司两大主业的复苏以及新产业开拓值得关注，维持“推荐”的投资评级。